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自向深交所递交上市申请到过会虽然不到一年时间，但关于创新性是否符合创业板定位的问询就已达三次。这家企业就是浙江欣灵电气股份有限公司（下称“欣灵电气”），一家从事主要从事低压电器产品的研发、生产和销售。

资料显示，目前，欣灵电气主要拥有“欣灵”、“欣大”、“雷顿”3 个品牌，“欣灵”商标还是中国驰名商标，产品包括继电器、配电控制、电气传动与控制、仪器仪表、传感器、开关共六大类上万个品种规格的产品体系，下游应用领域有机械制造、电力、地产、家电等。

不过，梳理公司现状后发现，公司正面临着行业竞争力偏弱、对政府补助有依赖、核心技术产品占比低等问题。

资金变现能力走低 回款和库存压力却在走高

虽然公司有驰名商标在手，1991年成立至今也已经营数年，但增速颇为平缓。2018年至2021年上半年，欣灵电气的营业收入分别为，17,938.07万元、17,941.58万元、19,593.40万元以及11,457.10万元；整体的负债率略有下滑，分别为，57.01%、48.54%、43.33%以及46.72%。

不过，与可比上市公司的均值相比，在各个时期均表现偏高，并且从流动比率和速动比率这两个指标来看，公司也低于行业均值，尤其是2021年H1明显走低，其中，速动比率均值为1.52，发行人却只有0.86。这说明公司的资金变现能力走弱，或与应收款项规模较大且占比提升有关。

报告期内，公司应收账款账面价值分别为，10,554.33万元、10,915.30万元、13,190.56万元和15,692.15万元，占营业收入的比例分别为，29.65%、29.06%、29.61%和62.47%。对此招股书中也坦言，未来应收账款可能仍将随着生产经营规模的扩大而不断增长，如果由于客户经营状况变化导致公司应收账款回收困难，可能导致坏账增加。

另一个令人担忧的问题是，公司的存货规模不断增加，跌价风险也如影随形。报告期内，公司的存货账面价值分别为，10,274.37万元、9,435.04万元、10,406.06万元和14,644.02万元，占流动资产的比例分别为35.38%、31.27%、26.39%和37.96%，主要为原材料和库存商品。这也导致公司需要较高的存货跌价准备，报告期各期末，公司的末存货跌价准备计提比率高于可比公司平均值。

此外，报告期内，公司存货周转率分别为2.23次/年、2.44次/年、2.74次/年以及2.63次/年，同样也低于行业均值水平。这次公司给出的解释，简单来说：公司产品类型丰富，生产备货高于同行；产成品储备高；全线布局，生产周期长。但低压电器业是一个充分竞争、市场化程度较高的行业，不知这样的解释能否被广大投资者认可。

经销模式占比居高不下 核心技术产品占比有待提高

或因行业处于竞争加剧的阶段，公司的毛利率水平波动较大，且有走低的趋势。报告期内，公司主营业务的毛利率分别为，36.22%、31.91%、35.28%以及31.21%。公司对最近一期的毛利水平走低表示，主要原料采购成本与人工成本上涨。然而，采购和人工成本上涨可能会因经济环境不佳变本加厉，或将拖累公司净收益水平。

而从净利润角度看，欣灵电气对政府补助有着较高依赖。报告期内，公司计入其他收益与营业外收入的政府补助分别为，129.25万元、397.33万元、639.99万元和723.32万元，占当期利润总额的比例分别为2.08%、7.17%、6.36%和15.56%。若未来国家财政补贴优惠政策发生变化，或对其经营业绩产生较大不利影响。

而从经销模式来看，公司对下游是缺乏话语权的。报告期内，经销模式产生的销售收入占主营业务收入的比例分别为，55.99%、54.75%、48.86%和42.76%。且在众经销商中，仅有4家经销商专门销售发行人产品的情况，累计销售额占经销收入的占比不足5%。

尽管公司一再强调，公司重视自主创新，也有多项发明专利和授权专利，但其研发实力却有待考证，要知道其硕士以上学历员工仅有2人。而且，其所谓的核心技术也并未大规模使用。

据招股书，公司核心技术形成的产品收入报告期内占主营业务收入的比重分别为，23.11%、28.11%、34.78%和 40.32%，占比虽然大幅提升，但显然综合占比并不高，面对红海市场，欣灵电气需要拿出更多真本事来。

原材料成本压力或继续提升 下游需求却陷入低迷

与其他制造业企业一样，欣灵电气也逃不脱原材料价格波动带来的风险。因公司生产经营所需的原材料主要是金属及金属件、塑料件、电子元器件等，直接材料占产品总成本比重在报告期内分别为72.24%、68.32%、69.32%和67.80%，铜等相关原材料的价格波动显然会对公司主营业务毛利率产生较大影响。

这其中，2021年H1原材料采购额占营业成本比例上升至97.29%，存货管理压力和对下游涨价压力随之而来。而打破同质化、低效竞争的最好方法就是创新。

随着智能电网、5G、新能源等投资建设的持续推进，低压电器也将因新产业、新商业模式等的出现面临行业调整，甚至是技术变革。这对公司来说是机会也是挑战。只是从公司IPO募资用途来看，拟募资的三个用途均为新生产线建设，主要是对现有产能的扩大，欣灵电气对创新、研发的重视程度还有待提高。

（图片来源：招股书）

与此同时，低压电器大规模使用领域主要是房地产建设的末期或装修期间。近几年地产行业的状况有目共睹，出现了量价齐跌的现象，尽管各地为稳房价、促销量各种政策和活动频出，但碍于国人购房力下降、经济预期不乐观等原因，房地产业毫无疑问已经跌入冰点。

面对下游需求不太乐观的境遇，低压电器行业的竞争已经白热化，提高产品创新力、打出差异化、增加行业需求已经是摆在欣灵电气们不得不面对的问题。而核心技术产品少、创新成色不足，这也或是公司过会后被证监会问询“创业板定位”问题的原因。至于公司创业板上市后表现如何，我们静待确认。

撰文/冬梅

编辑/周周