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作者：王汉星

金融界网1月29日消息在此前的文章中，我们简单探讨了A股上市公司各个行业的行业集中度以及一部分数据背后的意义。理论上来说，行业集中度的提升是行业竞争的必然趋势，伴随着集中度的升高，龙头企业将会获得垄断收益。这里的垄断收益包括但不限于较高的产品利润、高股票收益率等。根据以上理论，投资者们自然而然会联想到，当前集中度相对较低的行业中的头部企业理应有更大的增长空间。

在上一篇文章中我们大致了解了A股28个申万一级行业的集中度分布情况，其中电气设备行业的CRn与HHI均相对较低，行业整体呈现分散性特征。与此同时，电气设备目前处在上升周期，并与当前火热的新能源概念关系密切，行业中也不乏千亿市值龙头，是较为理想的行业模型。那么今天我们就以电气设备行业为例，具体探讨行业格局、集中度、市值之间的关系。

电气设备的行业格局

制图：金融界上市公司研究院

申万一级行业分类的电气设备下有四个细分领域，分别是如上图所示的电机、电气自动化设备、电源设备、以及高低压设备。2019年电气设备的CR4仅有23.83％，在所有申万一级行业中排名倒数第二，但以此判断行业整体集中度偏低并不准确。从细分领域来看，2019年电机、电气自动化设备、电源设备、高低压设备的CR4分别为63.52％、46.12％、45.26％、37.86％，可以看到，细分领域中电机的行业集中度处在较高水平，而高低压设备的集中度最低。

截止到2021年1月29日，电气设备行业共有223家A股上市公司，其中电机领域有18家、电气自动化设备有50家、电源设备有86家、高低压设备有69家。从总市值的角度来看，电气设备行业的格局如下：

制图：金融界上市公司研究院

制图：金融界上市公司研究院

结合以上两张图表可以看出，电气设备行业上市公司大量集中在500亿以下市值区间，3000亿元市值以上的仅有一家，1000到3000亿元市值区间也仅有5家。排在所有A股市值TOP100的上市公司有6家，并且几乎全部与新能源汽车、光伏概念密切相关。从以上数据中我们可以大致归纳出两个特点1）在集中度相对较低的电气设备行业中，中部和尾部上市公司市值普遍较低，但头部依然存在高市值龙头；2）高市值上市公司全部分布在热门赛道相关领域。

发展阶段决定行业集中度

在大致了解了电气设备行业的基本格局和市值分布特点后，我们需要继续弄清楚两个问题：作为与新能源概念息息相关的热门行业电气设备的行业集中度为什么偏低？随着行业集中度的提升，头部上市公司能否获得额外收益？

首先，电气设备行业中市值排名前六的上市公司分别为宁德时代、隆基股份、通威股份、亿纬锂能、汇川技术、阳光电源。宁德时代是新能源动力电池领域的全球龙头；亿纬锂能同样也是锂电池领域的头部上市公司；隆基股份、通威股份、阳光电源则是光伏领域龙头；汇川技术在工业机器人、核心零部件领域也是国内龙头，其业务与新能源汽车关联度较高。

这里被反复提及的两个关键词是“光伏”和“新能源汽车”，那我们就来看一看这两个行业的发展现状。2021年是国内光伏全面实现平价上网的首年，去年一整年A股的光伏板块表现异常活跃，涨幅一度位居全行业第一。而事实上纵观我国光伏行业的发展历程，从早期的无序扩张、到“531新政”的断崖式下滑，再到全面平价上网开启的“黄金十年”，光伏行业仍然处在快速增长的发育期，并且随着成本竞争的日趋激烈，行业格局远没有定型，因此难以形成寡头垄断的行业格局。

新能源汽车同理，碳中和目标的提出，“十四五”规划对于节能减排的关注虽然短期内给了新能源汽车行业增长的动力，但对传统燃油车市场的渗透与替代仍然是一个漫长的过程，充电桩的普及、“里程焦虑”等等问题依旧困扰着动力电池以及新能源汽车产业链。中国电动汽车百人会理事长陈清泰在2020年11月26日的媒体沟通会上指出，“我国新能源汽车正在由发展的初级阶段迈向中高级发展阶段。”

国泰君安证券研究所所长黄燕铭在“在分散性的行业里寻找未来十年的龙头”谈话中描述行业选择逻辑时说到，“下一个阶段我们要选择什么样的行业？选那些现在还处在分散，但是未来能够走向集中的行业。当然有些行业是永远分散的，不太可能集中。再就是这个行业虽然不再是高速增长，但必须仍然是中速增长，不能走下坡路。”结合电气设备行业自身特点，过去10年该行业的集中度已经有了明显的提升，未来更进一步的趋势客观存在。但同时，行业仍处在高速增长阶段，行业格局是否会在未来发生较大变化还未可知，若其中的优质龙头企业能在行业发展日益成熟的同时保持持续的竞争优势，则会更好的实现长期价值。